📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 摩根大通对中国电信、中国移动、中国联通三大运营商 2026 年一季度业绩进行了对比分析。整体来看，受增值税调整影响，服务收入和净利润出现不同程度下滑，但自由现金流表现亮眼，有利于支撑可持续派息。分析师根据股息能力和云业务敞口，给出 H 股优选顺序为中国移动-H > 中国电信-H > 中国联通-H。
行业主线：
- 业绩承压但质量提升：三大运营商一季度净利润受增值税调整影响下滑，但自由现金流大幅高于去年同期，显示公司专注于增长质量。
- 云业务成为核心竞争力：云业务收入维持增长（如天翼云增长 7%），云业务在总收入中的占比成为区分公司定位和估值逻辑的关键。
关键变化与分歧：
- 利润下滑程度分化：中国移动利润降幅符合预期，而中国电信和中国联通受员工成本上涨影响，利润表现落后于预期。
- AI 情绪推动：DeepSeek V4 等国产芯片在 AI 推理中的可行性验证，提升了市场对云及数据中心板块的情绪。
受益方向与风险：
- 受益方向：具有高股息收益率的大盘股（中国移动-H）以及具备强“云业务标的”定位的公司（中国电信-H）。
- 风险：员工成本上涨压力、增值税调整影响程度、云业务增长不及预期。