科技的漩涡中，卷入的不只是成交——基于康波周期的科技定位与宏观策略汇报

摘要： 本次汇报由西部证券策略组分析师徐佳琪主讲，通过康波周期框架探讨科技（尤其是 AI）在当前经济阶段的定位，分析了市场成交集中度背后的“K型分化”逻辑，并对全球及国内投资布局提出策略建议。

核心观点：

1. 科技处于“创造性破坏”阶段：当前处于康波萧条期的加速阶段，新技术（AI）的进步在短期内并非改善全社会要素回报率的救世主，而是通过“创造性破坏”导致资源高度集中和贫富差距扩大。
2. AI 是滞胀的贡献者而非解决者：AI 投资推动了名义 GDP 增长和相关产业链（电力、铜、光模块等）的价格上涨，但对就业拉动极低，且挤压了传统产业资源，从而加剧了滞胀。
3. 形成“资源漩涡”效应：经济对 AI 的依赖产生成瘾性，导致资本进一步向 AI 集中，形成“棘轮效应”，使 AI 成为美国经济和股市的“大而不能倒”的救世主。

论据支撑：

1. 历史类比：回顾 1979 年家用电脑普及期，尽管学历溢价提升，但全社会单位工时生产率反而下降，验证了技术渗透初期的破坏性。
2. 数据表征：TMT 板块成交集中度处于历史高位，但剔除市值影响后拥挤度尚可；美国 GDP 增速对 AI 的依赖度逐级提升。
3. 分化逻辑：国内高新技术产业出口占比提升，而依赖内需的传统板块盈利下滑，呈现明显的 K 型分化。

局限性/风险：

1. 不对称风险：AI 板块在经济不衰退时将跑赢，但若经济进入深度衰退，AI 可能与其他板块同步下跌。
2. 宏观不确定性：过度依赖 AI 投资可能导致传统经济被进一步挤出，增加解决债务问题的难度。