嘉晨智能新股申购报告：工业车辆电控稀缺标的，AGV 与工程机械拓展空间广阔

摘要： 本报告对北交所新股嘉晨智能（920096.BJ）进行申购研究。公司是深耕工业自动化控制行业的电气控制系统产品及整体解决方案提供商，主攻工业车辆电控市场，并积极拓展至 AGV 及工程机械等多元化应用领域。

核心观点/结论：
公司作为工业车辆电控领域的稀缺标的，具有深厚的技术壁垒和“小巨人”企业资质。随着工业车辆电动化、智能化趋势的加速以及 AGV 市场的快速增长，公司通过自研核心电控技术提升产品竞争力，具备较强的成长潜力。

经营与财务要点：

1. 产品布局：核心产品涵盖电机驱动控制系统（主营收来源）、整机控制系统和车联网产品，实现了从驱动到控制再到云端管理的完整闭环。
2. 财务表现：2022-2025 年营收规模稳步增长至 4.01 亿元，归母净利润持续提升。预计 2026H1 营收和净利润将继续实现同比增长。
3. 核心竞争力：自主掌握电机控制器硬件设计和软件算法，自制电机控制器占比逐年提升（2025H1 达 38.71%），有效降低成本并增强供应链自主可控。
4. 客户格局：与杭叉集团、安徽合力、诺力股份等国内主流工业车辆厂商建立战略合作，客户集中度较高，符合行业竞争格局。

催化剂与风险：

1. 催化剂：募投项目（生产基地与研发中心）产能释放；自制产品占比进一步提升至 50%-60%；AGV 及挖掘机、高空作业平台等新场景放量。
2. 风险：产品毛利率下降风险；对核心大客户依赖度较高；关键电子元器件单一供应商依赖风险。