泛亚微透：微孔材料国产领军企业，平台化发展奠定长期空间

摘要： 本报告为对泛亚微透的首次覆盖研究，该公司是国内微孔材料领域的国家“专精特新”企业，以 ePTFE 膜为核心技术平台，致力于实现高端新材料的国产替代，并积极向机器人、航天航空等高成长领域拓展。

核心观点/结论：

1. 国产替代潜力大：公司打破了美国戈尔等国外巨头在 ePTFE 膜领域的长期垄断，凭借设备与工艺壁垒，在国产替代及新需求领域具有显著发展潜力。
2. 平台化发展战略：基于 ePTFE 膜技术的可迁移性，公司已形成 ePTFE 微透产品、CMD 及气体管理产品、$\mathrm{SiO}_2$ 气凝胶及高性能线束四大核心业务。
3. 新增长点明确：短期依赖汽车 CMD 产品放量；中期布局低介电损耗 FCCL 以及机器人电子皮肤与高性能线缆，构建机器人领域增长极。

经营与财务要点：

1. 业务结构：2025 年四大核心业务贡献约 79% 营收和 92% 毛利，其中 ePTFE 微透产品和 CMD 业务毛利率较高（均在 65% 以上）。
2. 产能扩张：2026 年 2 月完成定增，募集资金用于 CMD 智能制造扩产及 FCCL 项目，旨在突破产能瓶颈并推进高端市场替代。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.77/2.97/4.22 亿元，同比增速分别为 63%/68%/42%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：募投项目（CMD 和 FCCL）的投产节奏、机器人领域订单的落地、航天航空领域 FCCL 产品的批量供货。
2. 风险：募投项目投产节奏低于预期、新领域客户开拓不及预期、传统汽车业务市场竞争加剧。