桃李面包 2025 年报及 2026 年一季报点评：营收降幅已在收窄，静候经营拐点

摘要： 本报告点评桃李面包 2025 年报及 2026 年一季报，指出公司营收降幅已明显收窄，虽然短期盈利仍受规模效应减弱及投入增加影响，但整体经营有望企稳，维持“推荐”评级。

核心观点/结论：
公司营收降幅延续收窄趋势，25Q4 和 26Q1 营收同比降幅均已收窄至 3% 以内。随着后续基数降低及经营调整成效兑现，营收有望企稳。维持“推荐”评级，给予 2027 年目标价 5.5 元。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营收 54.48 亿元（-10.5%），归母净利润 2.84 亿元（-45.63%）；26Q1 营收 11.69 亿元（-2.64%），净利率 4.43%。
2. 盈利能力：毛利率短期受新零售渠道代工等小批量业务缺乏规模效应影响而小幅下滑，但退损率控制在合理范围。
3. 经营调整：产品端扩充贝果、恰巴塔等健康品类；渠道端发力山姆、量贩二代店、线上及私域等新渠道，新渠道 25 年实现高双位数增长。

催化剂与风险：

1. 风险点：需求复苏不及预期、渠道分散化与行业竞争压力加剧、原料成本超预期上涨。