泸州老窖 2025 年报及 2026 年一季报点评

摘要： 本报告点评泸州老窖 2025 年报及 2026 年一季报，认为公司品牌战略坚定，短期虽面临需求疲弱和渠道压力，但报表压力已逐步释放，且高股息属性为长线资金提供有力支撑，维持“强推”评级。

核心观点/结论：
维持“强推”评级，目标价 155 元。公司战略定力较足，坚持高度国窖挺价、低度国窖扩张的清晰战略，短期战略性牺牲部分边缘市场份额以维持价盘稳定。预计二季度仍有压力，但下半年在低基数影响下，动销及报表有望好转。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收及归母净利润分别同比下降 17.5% 和 19.6%，符合预期，主要系 Q4 未强行压货释放压力。2026 年 Q1 营收和净利润同比分别下降 14.2% 和 19.3%，降幅有所收窄。
2. 产品策略：高度国窖坚定挺价，价盘及库存指标保持稳定；低度国窖积极推进全国化布局，在华北根据地稳定且华东渗透率提升。
3. 股东回报：公司现金分红能力强，2025 年分红率达 78.5%，股息率 5.8%，具备较高的估值性价比。

催化剂与风险：

1. 催化剂：下半年需求边际好转、低度产品全国化进程超预期。
2. 风险：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、经营策略执行不及预期。