今世缘 2025 年报及 2026 年一季报点评：报表加速出清，力争份额提升

摘要： 本报告对今世缘 2025 年年报及 2026 年一季报进行点评。公司目前处于报表出清阶段，虽然营收和利润同比有所下滑，但 26Q1 实际经营动销表现好于报表，毛利率有所提升，且公司正通过组织高效化和市场精耕化力争提升市场份额。

核心观点/结论：
维持“强推”评级，目标价 38 元。认为公司报表端已开始减负，Q1 实际经营表现良好，且 2025 年分红率提升至 57.5%，股息率具备吸引力，建议关注省内需求改善。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 101.8 亿元（-11.8%），归母净利润 26.0 亿元（-23.7%）；26Q1 营收 43.2 亿元（-15.2%），归母净利润 13.8 亿元（-15.8%）。
2. 产品与区域：26Q1 对开以上产品务实降速，K 系、淡雅动销正增长。区域上苏中势能较好，苏南、南京受次高端用酒需求影响较重。
3. 盈利能力：26Q1 毛利率提升 0.8pct 表现突出，归母净利率 32.0%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：省内需求改善、组织架构改革见效、市场份额提升。
2. 风险：产品结构调整不及预期、省外市场拓展不及预期、整体需求不及预期。