古井贡酒 2025 年报及 2026 年一季报点评：报表出清筑底，终端份额提升

摘要： 本报告对古井贡酒（000596）2025 年报及 2026 年一季报进行点评。认为公司目前处于报表出清去库的筑底阶段，虽然短期营收与净利承压下行，但省内终端份额逆势提升，且分红率提高增强了估值性价比。

核心观点/结论：
维持“强推”评级，目标价 147 元。认为目前报表下滑幅度大于渠道体感，且分红率提升至 65.5%（对应股息率 4.1%），对长线资金吸引力加强，估值性价比凸出。

经营与财务要点：

1. 报表出清：2025 年及 2026Q1 营收与归母净利均出现明显下滑，反映出持续的去库状态，报表调整力度到位。
2. 财务韧性：现金流状态好于利润表，26Q1 经营性现金流同比增长 3.6%，期末合同负债环比回升 7.8 亿元。
3. 省内竞争：公司通过务实加强省内下沉渗透、推进古7布局及加强终端补贴，使省内份额逆势提升，巩固龙头优势。

催化剂与风险：
核心风险包括政策风险、省内竞争加剧以及省外扩张不及预期。