澳华内镜：布局 ERCP 手术机器人，打开成长新空间

摘要： 本报告认为澳华内镜将在 2026 年迎来经营拐点。公司通过发布新一代旗舰机型 AQ-400 和布局全球领先的 ERCP 手术机器人，旨在提升产品竞争力并拓展成长空间。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级，目标价 50 元。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.81 亿、1.25 亿和 1.85 亿元。

经营与财务要点：

1. 业绩拐点：2025 年受去库存影响业绩承压，但 2026 年有望在软镜采购需求提振、新品 AQ-400 集中贡献业绩及海外收入高速增长的驱动下实现反弹。
2. 新品竞争力：AQ-400 对标奥林巴斯旗舰产品 EVIS X1，在成像和操控性上实现全面迭代。
3. ERCP 手术机器人：公司产品是全球首个进入注册临床的 ERCP 机器人，具备先发优势。科研临床显示其插管时间显著缩短（中位 2.5 分钟），有望于 2027-2028 年上市，开启新增长曲线。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AQ-400 的市场放量节奏、ERCP 手术机器人的注册获批进展。
2. 风险：产品注册和推广进展不及预期、医疗领域整顿力度超预期、市场空间测算偏差。