万华化学系列深度（一）：聚氨酯龙头竞争力再增强

摘要： 本报告对万华化学进行了深度分析，认为公司作为全球聚氨酯龙头，正处于周期与成长共振的关键时点，在成本优势和规模效应驱动下竞争力进一步增强，给予买入评级。

核心观点/结论：
公司为典型的周期成长股，目前资本开支进入收获期，产能扩张基本告一段落。核心产品MDI、TDI受益于全球供需缺口，价格上行趋势确立。当前公司PB处于历史低位，在成长与周期共振背景下，有望迎来盈利与估值的戴维斯双击。

经营与财务要点：

1. 业务协同：公司构建了聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块。聚氨酯为核心利润支柱，石化板块提供原料配套以降低成本，新材料板块作为第二增长极，磷酸铁锂等项目正陆续投产。
2. 成本与规模优势：MDI和TDI产能规模全球第一。依托领先工艺和国内能源价格优势，公司装置成本稳居全球曲线左端，相对于海外装置的成本优势进一步扩大。
3. 财务预测：预计2026-2028年净利润将分别实现 202.58、222.90、251.08 亿元，成长性突出。

催化剂与风险：

1. 催化剂：福建MDI技改项目投产、行业价格中枢上移、新材料产品规模化放量。
2. 风险：原材料价格大幅上涨、项目建设进度不及预期、下游需求（尤其是地产、家电）复苏不及预期。