渤海租赁首次覆盖报告：去繁就简，价值归一

摘要： 本报告对渤海租赁进行首次覆盖，认为公司已完成从多元租赁平台向以 Avolon 为核心的飞机租赁平台转型，其价值中枢由核心资产 Avolon 决定，而负债端修复速度决定价值释放快慢。

核心观点/结论：
给予“增持”评级，目标价 5.47 元。公司通过出售 GSCL 等举措实现业务结构收敛，市场应将其视为飞机租赁资产平台。在全球航空需求恢复且飞机供给偏紧的背景下，Avolon 凭借规模优势和主动经营能力，能够将行业景气高效转化为收益。

经营与财务要点：

1. 资产端：主攻窄体机市场，受益于“量稳价升”趋势，Avolon 具备完整的资产运营闭环，资产回报率持续提升。
2. 负债端：历史高杠杆和复杂债务结构是估值折价主因。目前通过资产处置、分红及债务续作压降融资成本，负债端修复路径清晰。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 30.8/38.2/46.2 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Avolon 独立融资能力的持续兑现、境内外债务重定价空间、资产处置现金回笼。
2. 风险：航空景气波动、飞机供给修复快于预期、资产处置及现金回流不及预期。