高盛闭门会：携程反垄断调查影响解读

摘要： 本次讨论围绕携程（Trip.com）被国家市场监督管理总局启动反垄断调查的事件展开。通过对比阿里巴巴和美团的历史监管案例，分析了反垄断调查对公司股价的短期冲击、行业竞争格局的影响，并详细解读了高盛对携程的财务预测与估值逻辑。

核心观点/结论：

1. 股价进入低估区间：反垄断调查导致股价短期剧烈波动，动态市盈率已接近历史低点（约 14 倍），具备一定吸引力。
2. 维持买入评级：高盛采用 SOTP（分布加总估值法），给予 ADR 目标价 91 美元，H 股目标价 76 港元，维持买入评级。

经营与财务要点：

1. 业绩增长预测：预计 2024 年至 2027 年收入将从 532.9 亿人民币增长至 793.9 亿人民币，现金流整体增长，净债务大幅减少，财务状况稳健且杠杆率下降。
2. 核心竞争力：作为在线旅游龙头，增长动力来自下沉市场份额扩大、内容生态建设及海外业务快速扩张。

催化剂与风险：

1. 监管不确定性：公司在行业内处于独大地位，面临持续的监管压力，调查结果出炉前股价将保持高波动。
2. 其他风险：行业竞争加剧、出境游恢复速度不及预期可能对业绩产生压力。