浙江荣泰：机器人核心卡位，云母龙头稳健发力

摘要： 本报告首次覆盖浙江荣泰，认为其作为全球云母隔热材料龙头，在新能源汽车领域基本盘稳固，且通过战略收并购成功卡位人形机器人线性与旋转关节核心部件，具备显著的成长潜力和竞争优势。

核心观点/结论：

1. 云母主业地位稳固：公司为全球云母隔热安全材料龙头，新能源车领域市占率全球第一。受益于动力电池新国标对热失控防护要求的提升，云母材料需求空间将持续扩大。
2. 机器人战略卡位：通过收购狄兹精密（KGG）布局微型丝杠，参股金力传动布局微型减速箱与电机，构建了涵盖线性执行器、旋转执行器及灵巧手的全产品矩阵，单机价值量可达整机成本的 60%。
3. 全球化能力增强：深度绑定特斯拉、宁德时代等头部客户，通过在泰国、墨西哥建厂及拟发行 H 股，旨在支撑全球产能布局并规避贸易风险。

经营与财务要点：

1. 业绩高增：2023-2025 年营收与净利润复合增长率分别达 31.15% 和 27.13%，新能源业务已成为核心营收来源。
2. 盈利韧性强：综合毛利率维持在 30%-40%，其中海外业务毛利率高达 40% 以上，具备明显的成本和技术优势。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.79/5.89/7.74 亿元，给予 2026 年 95 倍 PE 估值。

催化剂与风险：

1. 催化剂：人形机器人商业化量产节奏加快、港股 IPO 顺利落地、海外产能投产。
2. 风险：人形机器人发展不及预期、汽车销量下滑、原材料价格波动及大额解禁风险。