钢铁行业：铁矿过剩让利，去库周期先行

摘要： 本报告认为全球铁矿石正从高景气阶段转向过剩让利阶段，2026年将成为过剩周期的起点。核心逻辑在于新增供给（尤其是 Simandou 项目）将显著压低边际成本支撑，叠加当前高位库存的预期反转，将推动铁矿价格中枢下移，从而改善国内钢铁企业的盈利空间。

行业主线：

1. 供给端转折：Simandou 等大型项目突破主权与基建壁垒，全球有效供给进入上行通道，预计到 2030 年全球新增铁金属产能接近 1.7 亿吨。
2. 成本支撑下移：高品位赤铁矿将对中国高成本内矿形成压制，测算 Simandou 顺利爬坡后 CFR 支撑可下移约 20 美元/吨，若叠加行业自律，总让利空间可达 30 美元/吨。
3. 库存周期放大：当前港口库存处于高位且包含大量交易性库存，在供需预期扭转后，库存将率先转化为抛压，使价格拐点先于现实供需拐点出现。

关键变化与分歧：

1. 定价权转移：中矿资源集团与 BHP 的博弈标志着定价权正从寡头矿商向中国买方转移。
2. 逻辑辨析：铁矿不具备货币化储藏属性，其价格不应简单套用“降息-商品普涨”模板，而必须回归实物供需与钢材需求传导。

受益方向与风险：

1. 受益方向：原料端成本下降将优化钢铁板块整体逻辑，利好行业景气反转，重点关注规模及成本具优势的钢企。
2. 核心风险：地缘冲突导致输入性通胀；Simandou 等新产能爬坡进展不及预期。