天下秀：出海+AI 双轮驱动，红人营销 MCN 龙头研究

摘要： 国海证券首次覆盖红人营销解决方案平台龙头天下秀，给予“买入”评级。公司核心逻辑在于利用 AI Agent 赋能主业提升效率，并依托全球红人营销市场高增长趋势，通过工具和服务出海打开第二增长曲线。

核心观点/结论：
公司处于红人营销 MCN 龙头地位，通过 WEIQ 平台的 AI 升级和“灵感岛” AIGC 平台的迭代，实现了从洞察到投放的全链路 AI 赋能。同时，公司积极布局全球市场，出海业务收入实现翻倍增长且毛利率较高，有望优化整体盈利结构。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营业总收入 39.04 亿元，整体毛利率提升至 18.95%。其中红人营销平台业务规模稳健，红人经济生态链创新业务收入同比增长 102.26%，毛利率达 40.49%。
2. AI 技术进展：WEIQ 完成 AI 版升级并推出“BOSS 红人智投”，实现四大主流平台 API 互通；“灵感岛”推出六大 AI Agent 智能体，显著降低内容生成成本并提升效率。
3. 出海业务：2025 年海外收入 3586.01 万元（yoy+100.37%），毛利率 35.73%。已在港、日、新、马设立办公室，并上线支持 12 种语言的 AIGC SaaS 海外版。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 营销工具的规模化商业变现、出海业务在海外市场的快速渗透及本土化落地。
2. 风险：品牌广告预算下滑、出海本土化建设不及预期、AI 技术落地及变现不及预期、媒体合作条款收紧、核心人才流失。