皇马科技 2025 年年报及 2026 年一季报点评

摘要： 本报告点评皇马科技 2025 年年报及 2026 年一季报，重点分析公司毛利率创历史新高的原因以及第三工厂投产带来的增长预期，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司是国内特种表面活性剂龙头企业，产品品种全且科技含量高。在有效克服原材料波动的基础上，2026Q1 盈利能力显著提升，且随着第三工厂（皇马开眉客）的逐步调试和试生产，预计公司利润规模将持续提振。

经营与财务要点：

1. 2025 年业绩稳健：实现营业收入 24.04 亿元（同比 +3.06%），归母净利润 4.37 亿元（同比 +9.76%），扣非归母净利润创历史新高。
2. 2026Q1 毛利率创新高：实现营收 6.57 亿元（同比 +8.88%），归母净利润 1.12 亿元（同比 +10.47%），销售毛利率 28.41% 创历史新高，显示出原材料供应稳定及价格传导机制顺畅。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：第三工厂“皇马开眉客”项目（总产能 33 万吨）正积极推进，一期部分车间预计 2026 年上半年调试并在年中前试生产，二期预计 2026 年下半年调试，将进一步增厚利润。
2. 关键风险：宏观经济波动、原油及原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、产品价格波动及全球贸易摩擦风险。