龙旗科技-投资价值分析报告：智能硬件ODM龙头，深度受益AI硬件创新周期

摘要： 本报告对龙旗科技（9611.HK）进行首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为全球智能硬件 ODM 龙头，通过“1+2+X”战略，在维持智能手机基本盘的同时，深度布局 AI 眼镜、AI PC 和汽车电子等高增长赛道，旨在深度受益于端侧 AI 驱动的新一轮硬件创新周期。

核心观点/结论：

1. 卡位 AI 创新赛道：公司深度绑定大客户，在 AI 眼镜领域是爆款产品 PCBA 核心供应商，并在 AI PC 领域具备快速响应和低成本优势，有望在新需求中抢占市场。
2. 行业格局利好龙头：随着 AI 驱动产品迭代加速，中小品牌生存空间压缩，市场集中度有望进一步提升，利好规模领先的头部 ODM 厂商。
3. 业绩增长预期：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 7.40/11.85/16.00 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务结构：智能手机仍是核心营收来源（2025 年占比 68.7%），但 AIOT 业务增长迅猛（2025 年同比 +41.2%），新兴业务（AI PC、汽车电子）正成为新增长曲线。
2. 盈利能力：2025 年实现归母净利润 5.85 亿元，同比增长 16.76%。随着高毛利 AIOT 及智能眼镜产品占比提升，公司整体盈利能力有望持续优化。
3. 产能布局：通过港股募资重点扩充越南（智能眼镜）和南昌（AI PC）生产基地，提升全球订单承接能力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 眼镜新品销量及 AI PC 订单超预期；汽车电子客户拓展超预期；存储价格增速放缓。
2. 风险：客户集中度较高；ODM 行业竞争加剧；订单波动及原材料价格波动风险。