华明装备 2026 年一季度业绩点评

摘要： 高盛对华明装备（002270.SZ）2026 年一季度业绩评级维持“中性”，目标价下调至 26.1 元。一季度业绩基本符合预期，但国内网外需求疲软及中东局势干扰导致有载分接开关（OLTC）出货放缓，且原材料成本上涨带来利润压力。

核心观点/结论：

1. 业绩符合预期但增长承压：一季度营收同比增长 4%，但净利润同比下降 5%，维持中性评级，认为股价已领先于盈利预期。
2. 全球份额提升逻辑不变：凭借产品质量与价格优势，预计全球市场份额将从 2025 年的 13% 升至 2030 年的 17%，但美国市场短期增长受限。

经营与财务要点：

1. 业务表现分化：电力设备业务（OLTC）收入同比下降 1%，受新能源行业周期性调整导致网外需求下滑及中东物流干扰影响；数控设备业务增长强劲，同比增长 85%。
2. 成本压力增加：铜、钨等原材料价格上涨导致毛利率同比下降 2 个百分点。公司通过战略储备铜资源及本地化替代进口真空炮来降低成本。
3. 海外扩张投入：销售管理费用率上升，主要由于在土耳其、印尼及瑞士开展海外扩张的提前投资及股权激励成本。

催化剂与风险：

1. 核心风险：海外市场份额增长不及预期、原材料成本波动导致利润率受压、国内收入增长低于预期。