海天味业 2026 年一季度业绩点评

摘要： 高盛分析海天味业 2026 年一季度业绩，其销售收入和净利润基本符合预期，但毛利率与营业利润率的扩张幅度强于预期。报告认为公司展现出强大的韧性和市场份额获取能力，维持 H 股“买入（强力）”评级，并上调 A/H 股目标价。

核心观点/结论：

1. 业绩稳健：1Q26 销售收入和营业利润的增长印证了公司在餐饮渠道复苏及大宗商品价格波动背景下的产品实力与成本领先地位。
2. 估值调整：上调 A 股目标价至 43.1 元，H 股目标价至 47.3 港元。重申 H 股买入评级，认为其股息收益率约 4% 且较 A 股有明显折让。

经营与财务要点：

1. 财务表现：1Q26 总销售收入 90 亿元（同比增长 8.6%），净利润 24 亿元（同比增长 11.0%）。
2. 产品线分化：酱油、蚝油分别同比增长 7.5% 和 4.6%，其他调味品增长强劲，同比增幅达 20.3%；调味酱增速（+1%）弱于预期，主因是去年基数较高且公司主动控制发货节奏。
3. 利润率扩张：毛利率同比提升 2.0 个百分点，核心营业利润率达 30.9%，创 2021 年一季度以来新高。

催化剂与风险：

1. 下行风险：餐饮销售复苏慢于预期、行业竞争加剧、原材料成本剧烈波动以及食品质量相关负面宣传。
2. 上行风险：业务改革成效超预期驱动销售增长、2B 业务增长强劲、成本下降带来的利好。