晶晨股份：重塑 TV 产业格局，构筑端侧全场景 SoC 核心生态平台

摘要： 本报告对晶晨股份进行深度分析并维持“买入”评级。公司通过 TV 芯片份额迁移、6nm 平台规模化放量以及 WiFi 业务独立化三大增长曲线共振，构建端侧全场景 SoC 核心生态平台，具备较高的业绩确定性与估值修复空间。

核心观点/结论：

1. TV 芯片格局重塑：全球龙头战略重心转移，公司 T 系列产品实现主流生态全覆盖，全球智能电视 SoC 市场排名第二，量价齐升逻辑清晰。
2. 6nm 平台打开新赛道：S905X5 系列量产，赋能端侧 AI 与汽车电子，提供高性价比替代方案，目前商业验证已完成并进入出货爬坡期。
3. WiFi 业务成为第三增长极：W 系列销量快速增长，路由器主控芯片已流片成功，有望实现从 SoC 绑定销售向独立产品放量的模式切换。
4. 生态绑定深厚：深度嵌入谷歌 Nest 生态十年，成为 Gemini AIoT 硬件核心供应商，订单能见度高。

经营与财务要点：

1. 业绩预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 90.38/108.08/130.10 亿元，归母净利润分别为 14.76/20.00/27.61 亿元。
2. 盈利能力：TV 业务盈利水平实质性突破，预计长期毛利率目标区间可达 40%-45%。
3. 估值水平：对应 2026-2028 年 PE 分别为 26/19/14 倍，较可比公司平均水平有明显低估优势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：6nm 芯片规模化出货、WiFi 路由器芯片商用落地、汽车座舱车规级产品规模化导入。
2. 风险：研发投入较高导致利润增速不及收入增速；T 系列增长指引慢于预期；存储价格持续上涨；汽车芯片落地节奏不确定。