大摩宏观策略闭门会：内卷与创新之辩

摘要： 本次会议探讨了中美宏观政策转向、AI 智能体驱动的全球投资超级周期以及中国经济在供给侧韧性与内需疲软之间的“冰火两重天”格局。

核心观点：

1. 全球投资超级周期：AI、能源、国防三重共振将驱动亚洲资本开支规模在 2030 年上升至 16 万亿美元，中国出口将依托产业链优势在算力基建、能源安全、绿色转型等资本品领域持续受益。
2. AI 竞争格局：全球 AI 进入智能体（Agentic AI）非线性迭代期。中国模型能力与美国差距维持在 3-6 个月，凭借工程效率、推理成本和开源生态形成差异化竞争力。
3. 市场策略判断：美联储降息时点将向后推移，高利率格局延续；中国股市短期面临业绩预期失望的压力，但预计二季度起盈利企稳，中长期流动性有望随港股通等机制改善。

论据支撑：

1. 政策导向：中国政治局会议强化供给侧发力，聚焦科技自立自强与能源安全，AI+ 被视为产业升级的核心抓手。
2. AI 落地路径：企业端 AI 应用渗透加速，目前主路径为降本增效，重点关注具备云、芯片、模型及应用闭环能力的龙头（如阿里巴巴）。
3. 行业破局：以汽车行业为例，通过“出海”规模扩张和“智能化”产品差异化来化解国内产能内卷，出海趋势不可逆。

局限性/风险：

1. 内需压力：内卷问题与通缩预期短期难以仅靠出口改善，居民收入预期若被 AI 替代冲击，将不利于内需修复。
2. 地缘政治：中美关系波动及贸易关税风险可能影响科技产业链及出口表现。
3. 利率风险：美国核心通胀回落不及预期导致降息进一步延后，压制全球风险偏好。