卓越新能：2026Q1 业绩承压，存货同比高增

摘要： 本报告点评卓越新能 2025 年报及 2026 年一季报。公司 2026Q1 受原料成本上升、欧洲生物柴油价格低迷及汇率影响，业绩出现明显承压，但期末存货值创历史新高，预计随着产成品确收，2026Q2 业绩有望边际改善。

核心观点/结论：
维持“增持”评级。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 3.89/6.09/6.92 亿元。公司通过国内外项目协同推进，在天然脂肪醇、HVO/SAF 以及海外产能布局方面持续发力，长期成长可期。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2026Q1 实现营收 6.78 亿元（同比-4.38%），归母净利润 0.30 亿元（同比-50.86%）。2025 全年营收 28.76 亿元（同比-19.29%），归母净利润 1.55 亿元（同比+3.71%）。
2. 存货情况：2026Q1 末存货余额 14.69 亿元，同比增长 54.61%，创历史新高，推测系产成品库存增加。
3. 项目进展：国内 5 万吨天然脂肪醇项目已投产，10 万吨 HVO/SAF 生产线拟于 2026Q2 试生产；海外在泰国、新加坡等地稳步推进生物柴油生产线建设及废油脂回收项目。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026Q2 产成品逐步确收带来的业绩释放；国内外新产能的顺利投产。
2. 风险：上游废油脂原材料采购难度加大；欧盟市场需求不达预期或政策调整。