油运景气上行，美伊冲突危“机”并存——招商轮船点评

摘要： 本报告对招商轮船 2026 年一季度业绩进行点评。公司一季度营收与归母净利润实现大幅增长，主要得益于油运景气度上行及干散货海运景气改善。维持“买入”评级。

核心观点/结论：
油轮运输进入“乱纪元”时代，底层逻辑由效率定价转为确定性定价；预计 2026-2028 年归母净利润分别为 123.0 亿、147.0 亿和 146.5 亿，对应 PE 处于 9-11 倍低位，维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2026Q1 营收 85.6 亿元（同比 +52.9%），归母利润 27.6 亿元（同比 +219.3%）。
2. 油运业务：受地缘扰动及长锦商船控盘影响，运价大幅上涨，Q1 营收 40.7 亿元（同比 +90.3%），净利润 24.9 亿元（同比 +410.5%）。
3. 散运业务：BDI 指数大幅回升，Capesize 船领涨，铁矿石与铝土矿发运走强，Q1 净利润 4.3 亿元（同比 +172.3%）。
4. 其他业务：汽车船新船交付贡献盈利能力提升；集运业务受运价同比回落及成本增加影响，净利润下滑 24.8%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海峡解封后的原油补库与控盘共振、下半年西芒杜铁矿石项目放量。
2. 风险：“影子市场”需求合规化不及预期、新造船订单加快增加供给压力、地区冲突导致霍尔木兹海峡长期封锁风险。