兴蓉环境：2026Q1归母净利润稳健增长，在手项目投产支撑未来业绩

摘要： 本报告点评兴蓉环境 2025 年年报及 2026 年一季报。公司 2026Q1 实现营收 20.87 亿元（同比 +3.15%），归母净利润 5.27 亿元（同比 +3.86%），整体业绩稳健增长，在手项目陆续投产将支撑未来业绩释放。

核心观点/结论：
公司运营业务基本稳定，维持“买入”评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 20.9/21.9/23.0 亿元，对应 PE 约为 9.7x/9.2x/8.8x。

经营与财务要点：

1. 业务表现：自来水制售与污水处理服务稳健，污水处理板块受益于产能投运及成都中心城区价格上调；垃圾焚烧发电业务相对稳定；供排水管网工程受建筑行业下行影响有所收缩。
2. 产能释放：2026Q1 增长受益于洗瓦堰再生水厂等项目投运。后续成都第六再生水厂二期及万兴环保发电厂三期等项目将陆续商业运行或满负荷试运行，运营能力持续释放。
3. 现金流与分红：2025 年自由现金流转正（3.3 亿元），分红比例提升至 35%，随着项目投运，分红比例具备进一步提升空间。

催化剂与风险：

1. 催化剂：在建产能陆续投产及爬坡，项目运营能力释放。
2. 风险：价格及收费风险（调价周期较长）；项目进度低于预期的风险（选址、环评等手续影响投运节奏）。