思源电气 2026 年一季报点评：汇兑与业务结构影响利润，存货与合同负债支撑景气

摘要： 本报告对思源电气 2026 年一季报进行点评。公司一季度实现营收 45.7 亿元（同比 +41.6%），归母净利润 5.5 亿元（同比 +23.2%）。尽管汇兑损失和业务结构波动对利润释放产生小幅影响，但存货与合同负债均创历史新高，显示出持续的经营景气度。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计 2026 年归母净利润可达 44 亿元。公司国内外需求共振，特别是国家电网投资回升及海外液体变压器出口高增，为公司提供了强劲增长支撑。

经营与财务要点：

1. 营收高增：受益于国内电网投资（一季度固定资产投资同比增长 37%）及海外需求大增。
2. 毛利波动：单季度毛利率 28.95%，同比略降，主因 EPC 及储能系统等低毛利业务确收占比波动。
3. 费用端：财务费用率提升，主要系汇兑等费用同比增加约 7922 万元。
4. 订单支撑：期末存货（50.31 亿元）与合同负债（31.50 亿元）均创历史新高，交付展望乐观。

催化剂与风险：

1. 潜在增量：数据中心市场的潜在增量以及海外市场的持续性增长。
2. 核心风险：国内电网投资不及预期、海外拓展受阻、新产品（储能、汽车电子）推进缓慢、利润率承压及汇率波动风险。