上海港湾：利润阶段承压，卫星加速验证，订单放量

摘要： 本报告点评上海港湾 2025 年及 2026 年一季度业绩。公司整体营收在新能源基建驱动下有所增长，但受境外项目（尤其是桩基工程）毛利率下滑影响，导致净利润出现阶段性承压。同时，公司在商业航天空间能源与钙钛矿电池等新业务领域取得实质性进展，卫星产品已在轨运行并获得订单。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司主业深耕中东、东南亚等海外市场，海外仍为核心增长来源。尽管短期利润受毛利率拖累，但新业务（空间能源、钙钛矿）协同推进且验证进展顺利，为规模化发展奠定基础。

经营与财务要点：

1. 业绩波动：2025 年营收 15.69 亿元（+21.03%），归母净利润 0.66 亿元（-29.08%）；2026Q1 营收 3.55 亿元（-4.49%），归属净利润 0.04 亿元（-88.82%）。
2. 盈利承压：综合毛利率下降，主因境外桩基工程毛利率下滑拖累。
3. 现金流改善：2025 年经营活动现金流净流入 1.53 亿元，收现比提升至 101.47%，回款效率显著提高。
4. 新业务进展：伏曦炘空保障 23 颗卫星发射，新签订单 7,229 万元；晶皓新能源钙钛矿组件通过认证并获海外订单。

催化剂与风险：

1. 催化剂：商业航天业务订单持续放量，钙钛矿组件规模化应用，海外市场盈利能力回升。
2. 风险：行业竞争加剧导致海外项目盈利能力下降；新业务市场竞争力不足导致增长不及预期。