三棵树：新业态亮眼，1季度业绩加速增长

摘要： 本报告点评三棵树 2025 年年报及 2026 年一季度业绩。公司在地产下行背景下，通过积极布局新业态实现了经营拐点的突破，2026 年一季度收入增速明显回升，整体建议积极推荐。

核心观点/结论：
公司战略方向明确，通过推出“美丽乡村”和“马上住”等适应存量时代需求的新业态，率先走出经营拐点。预计 2026-2027 年经营性业绩（加回减值后）分别为 14 亿元和 18 亿元，在地产总成交面积企稳背景下，业绩弹性较大。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营收 125 亿元（+3%），归母净利润 7.7 亿元（+133%）；2026Q1 营收 24 亿元（+14%），增长动能由家装墙面漆和基辅材驱动。
2. 业务分化：墙面涂料市场竞争力强，家装漆销量增长 17%；基辅材受新业态配套率提升带动，销量增长 27%；防水卷材业务表现弱势，销量下降 21%。
3. 盈利与费用：2025 年毛利率 33.8%，2026Q1 约为 30.8%，整体保持平稳。公司持续致力于降本增效，预计随着收入加速增长，期间费率将进一步摊薄。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新业态业务规模快速扩张（如“马上住”门店目标）、地产行业总成交面积企稳、原材料价格回落。
2. 核心风险：地产行业复苏不及预期导致需求下滑；原材料价格大幅波动影响成本控制。