旗滨集团：行业景气承压，盈利 α 显著

摘要： 本报告对旗滨集团 2025 年年报及 2026 年一季报业绩进行点评。在行业整体景气度承压的背景下，公司在浮法玻璃和光伏玻璃领域展现出显著的成本优势（盈利 $\alpha$），建议关注光伏玻璃资产的价值重估。

核心观点/结论：
行业景气度处于底部，但龙头企业盈利 $\alpha$ 显著。预计 2026 年业绩在 5 亿左右，当前估值处于低位，维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 157.37 亿元，归母净利润 6.19 亿元；2026Q1 实现营收 35.68 亿元，归母净利润 0.13 亿元。
2. 产品分析：
   • 浮法玻璃：单箱毛利同比下降，但公司在行业产销率不足 100% 的环境下，盈利 $\alpha$ 依然突出。
   • 光伏玻璃：产销量均同比增长，毛利率 10%（同比升 1.1pct），成本优势逐步凸显且海外占比提升。
   • 节能玻璃：销量增长 22.4%，但单平毛利下降 4.8 元。
3. 成本与费用：2025 年整体毛利率 13.1%，期间费率 10.0%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：关注需求变化带来的景气修复，以及新玻璃储备打开的增长空间。
2. 风险：光伏玻璃成本下降低预期；地产竣工需求低预期。