联化科技 2025 年报点评：医药 CDMO 增长稳健，功能化学品有望反转

摘要： 本报告对联化科技 2025 年报进行点评，分析认为公司医药 CDMO 业务增长稳健，功能化学品在新能源方向布局明显且产能爬坡，整体基本面有望改善，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司以农药 CDMO 为基石，成功布局医药小分子、小核酸 CDMO 及功能化学品（锂盐）领域，业务结构逐步优化，预计 2026-2028 年净利润将持续增长。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现收入 64.3 亿元（同比 +13.3%），归属净利润 3.6 亿元（同比 +250.9%）。
2. 植保业务：行业去库存周期逐步结束，业务在 2025 年迎来复苏；马来西亚基地基础设施建设完成，一期工程推进中。
3. 医药业务：收入 16.2 亿元（同比 +26.0%），形成“从临床早期到商业化”的一体化服务模式，创新药注册中间体和 API 占比提升至近三分之二。
4. 功能化学品：收入 10.5 亿元（同比 +243.4%），双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂等达成万吨级产能，随着产能爬坡及六氟磷酸锂景气度回升，该业务有望反转。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新能源化学品产能进一步释放，六氟磷酸锂产品验证及量产进度。
2. 风险：宏观经济波动风险、环保安全风险、原材料价格波动风险及研发风险。