海通发展：规模扩张叠加景气上行，兑现业绩增长

摘要： 本报告点评海通发展 2026 年一季度业绩，认为公司在船队规模扩张与航运景气度上行的双重驱动下，业绩增长兑现，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
预计 2026-2028 年归母净利润分别为 9.1 亿、11.8 亿和 14.4 亿。公司通过持续扩张干散货船队规模并加码多用途船，在行业景气修复背景下将兑现较高的业绩弹性。

经营与财务要点：

1. 业绩大幅增长：2026 年一季度实现营业收入 13.4 亿元（同比增长 66.7%），归母净利润 2.1 亿元（同比增长 211.1%）。
2. 运力规模扩张：截至 2026 年一季度，外贸在营控制运力 59 艘，同比增加 40.5%，且正通过多用途船开启第二增长曲线。
3. 行业景气度上行：BDI 指数及 Capesize 船运价领涨，受益于铁矿石和铝土矿发运走强。尽管美伊冲突增加短期不确定性，但长期看干散货船供给未明显扩张，基本面可期。

催化剂与风险：

1. 风险点：新造船订单加快可能导致未来供给压力增加；西芒杜项目投产不及预期可能导致铁矿石海运需求增速放缓。