海尔智家 2026 年一季报点评：收入阶段回落，经营利润率保持提升

摘要： 本报告点评海尔智家 2026 年一季度业绩。尽管受国内需求前置及北美极端天气影响，营收和净利润出现阶段性回落，但公司通过数字化改革和供应链优化，经营利润率实现同比提升，整体盈利能力有望持续增强，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司作为全球大家电领导者，依托智慧家庭解决方案和全品类运营优势，能够应对市场波动。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 203.81、214.89 和 233.85 亿元，对应 PE 为 9.44、8.95 和 8.23 倍。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2026Q1 实现营业收入 736.87 亿元（同比-6.86%），归母净利润 46.52 亿元（同比-15.22%）。
2. 市场分析：国内市场受国补拉动减弱影响承压，但大暖通整合效果显现，家空业务实现增长；海外市场北美地区受暴风雪及消费信心承压影响收入下滑，但南亚、东南亚等新兴市场延续强劲增长。
3. 盈利能力：毛利率为 25.34%（同比-0.05pct）；通过统仓 TC 模式和营销数字化改革，销售费用率下降 1.05pct，综合推动经营利润率提升至 7.82%（同比+0.14pct）。

催化剂与风险：
风险点主要包括宏观经济增速放缓导致消费者支出意愿下降，以及海外市场地缘政治、法律监管等运营风险。