德尔玛：主业阶段性面临压力，期待飞利浦欧美授权拓展与结构优化见效

摘要： 本报告点评德尔玛 2025 年年报及 2026 年一季报。公司目前面临内销竞争激烈的阶段性压力，但海外业务增长亮眼，且通过获得飞利浦欧美地区品牌授权，将全球化版图拓展至欧洲和北美，打开了长期增长空间。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司通过打造品牌矩阵并深耕消费场景，精准把握需求变化。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.44、1.56 和 1.67 亿元。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营收 34.32 亿元（同比 -2.81%），归母净利润 1.30 亿元（同比 -8.94%）；2026Q1 营收 6.49 亿元（同比 -16.55%），归母净利润 0.22 亿元（同比 -7.82%）。
2. 分产品分析：家居环境类产品收入下滑 10.78% 拖累整体业绩；水健康和个护健康类产品分别同比增长 2.89% 和 2.19%。
3. 区域分布：境内销售收入下滑 5.17%，境外销售收入同比增长 6.67%，外销收入占比提升至 21.86%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：飞利浦按摩品类在欧美等重点区域的品牌授权落地，推动海外业务持续增长。
2. 风险：市场竞争加剧导致盈利效率降低；铜、钢、塑料、铝材等原材料价格波动风险。