📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖格力电器，给予“买入”评级。认为公司正通过渠道变革修复核心竞争力，并依托出海战略和多品类布局构筑第二增长曲线，实现从“好空调”向“好电器”的战略转变。
核心观点/结论：
- 渠道改革成效显著：通过“去中间化”和数字化转型，公司降低了渠道加价，修复了终端竞争力，与美的形成两足鼎立态势。
- 多品牌全品类战略：推出“格力+晶弘”双品牌运营，通过晶弘品牌精准补位中低端市场，同时向冰箱、洗衣机等全品类家电拓展。
- 海外市场潜力巨大：依托高自主品牌出口占比和新兴市场低渗透率，海外收入增速优于内销，构建长期的增长空间。
- ToB业务打造第二曲线：通过布局智能装备、半导体（零边界）及收购盾安环境完善制冷配件产业链，深化垂直整合并切入新能源车热管理赛道。
经营与财务要点：
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入为 1764/1815/1899 亿元，归母净利润为 288/286/300 亿元。
- 财务特征：毛利率预计维持在 29% 左右，销售费用率保持在较低水平。
- 产业协同：零边界半导体已进入比亚迪、长安汽车供应链；盾安环境的并表增强了对上游阀件成本的控制能力。
催化剂与风险：
- 催化剂：以旧换新政策拉动需求、海外新兴市场份额提升、ToB 业务（尤其是新能源车热管理）贡献增加。
- 核心风险：原材料价格上涨风险、空调需求受价格抑制风险、大股东股权质押及减持风险。