双环传动：短期承压，长期优质——具备吸引力的入场点

摘要： 伯恩斯坦维持对双环传动的“跑赢（Outperform）”评级，目标价 60.00 元。报告认为公司虽然短期受到中国汽车需求疲软的压力，但其核心竞争力依然稳固，且在人形机器人等新兴领域展现出强劲潜力，当前处于具备吸引力的入场点。

核心观点/结论：
维持 Outperform 评级。认为公司在传统汽车传动齿轮领域持续赢得竞争，且在人形机器人减速器领域取得关键突破，验证了产品在极端工况下的能力。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年业绩符合预期，营收同比增长 4%，净利增长 23%；1Q26 增长放缓（营收增 2%，净利增 3%），主要受汽车需求弱势影响，但建筑机械（增长 28%）和工业机器人领域动能强劲。
2. 机器人业务进展：公司减速器已被应用于荣耀（Honor）的纪录级人形机器人，验证了产品竞争力。此外，公司计划将业务扩展至割草机器人和泳池清理机器人等消费级机器人市场。
3. 竞争格局：在汽车传动齿轮市场，双环传动在与国内及全球竞争对手的对比中表现出更强的竞争力和更高的毛利率。

催化剂与风险：

1. 核心风险：特斯拉机器人不及预期、人形机器人缺乏重大突破、新能源汽车及扫地机器人销量下滑、欧洲扩张延迟或 EV 齿轮布局升级不及预期。