微软 (MSFT) 3QFY26 财报初步点评

摘要： 本报告针对微软（Microsoft Corp.）3QFY26 财报发布后的初步结果进行点评。尽管 Azure 增长强劲且整体营收和 EPS 均超出市场预期，但股价反应反映了市场对 4QFY Azure 指引的不确定性以及商业预订增长不均衡的担忧。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，12个月目标价 600 美元。后续关注重点为 Azure 在未来四个季度的增长时机与规模、计算资源在第三方（3P）与第一方（1P）之间的分配，以及 Copilot/E7 的采用情况。

经营与财务要点：

1. 财务指标：总营收增长 18%（恒定汇率 15%），高于预期；调整后 EPS 为 4.27 美元，比市场预期高出 5%。
2. Azure 表现：Azure 增长 39% cc，高于指引的 37-38% cc，显示出强劲的增长势头。
3. AI 商业化：AI 相关总营收超过 370 亿美元，同比增长 123%；M365 Copilot 付费席位数突破 2000 万。
4. 资本开支：Capex 为 319 亿美元，同比增长 49%，低于市场预期的 63%。

催化剂与风险：
主要风险包括：内部芯片量产进度缓慢可能限制市场份额增长或毛利扩张；非 Azure 项目的投资超出预期；关键领导层变动；以及向定制软件的转移可能对应用业务产生负面影响。