寒武纪 1Q26 业绩点评：AI 芯片国产化驱动业绩强劲增长

摘要： 本报告对寒武纪（Cambricon）2026 年第一季度业绩进行点评，认为公司在 AI 芯片国产化驱动下，营收与利润均大幅超出预期，盈利能力进入规模化阶段。

核心观点/结论：
维持“Outperform”评级，目标价 2,000 元。公司受益于国内 AI 计算需求的激增及国产替代趋势，业绩出现历史性拐点，现金流显著改善。

经营与财务要点：

1. 业绩强劲：1Q26 营收 28.9 亿元（YoY +159.6%），归母净利润 10.1 亿元（YoY +185.0%）。
2. 质量提升：经营性现金流由 1Q25 的 -14 亿元转正为 0.83 亿元，研发费用率降至 11.2%，净利率明显提升。
3. 前瞻指标：合同负债由年初接近零增至 3.96 亿元，预付款大幅上升至 19 亿元，显示订单流入强劲且供应链能力在快速改善。
4. 战略进展：下一代 Siyuan 690 采用 Chiplet 架构，且在软件生态上实现了对 DeepSeek-V4 的 “Day 0” 适配，强化了其全栈国内 AI 计算平台的定位。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 芯片供应进一步改善、新一代产品商业化落地。
2. 风险：下一代芯片商业化失败或先进工艺产能不足；国内竞争加剧导致市场份额下降；美国及西方盟友的进一步制裁。