美国互联网巨头 1Q26 财报点评：相似性高于差异性

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📰 研报摘要

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摘要： 本报告分析了 Alphabet、Meta 和 Amazon 三家美国互联网巨头的 1Q26 财报表现。整体而言，大盘互联网公司基本面强劲，EBIT 同比增长均在 30% 以上，AI 驱动的增长在广告和云业务中得到验证，但 2027 年的资本支出（CAPEX）压力和基础设施成本抵消了人力成本的优化。

核心观点/结论：

  1. Meta：维持 Outperform 评级，目标价 $850。尽管 2Q 营收指引因宏观环境略显疲软，但 AI 对核心参与度和广告性能的提升显著，且估值相对便宜，建议在回调时买入。
  2. Amazon：维持 Outperform 评级，目标价上调至 $315。AWS 增长显著加速（28% Y/Y），积压订单大幅增长，AI 成为核心驱动力，且公司在 CAPEX 管理上相对克制。
  3. Alphabet：维持 Market-Perform 评级，目标价上调至 $390。云业务增长强劲（63% Y/Y），搜索业务表现稳健，但市场仍对其 2027 年资本支出规模及 AI 搜索带来的颠覆风险存疑。

经营与财务要点：

  1. AI 变现路径：AI 已在广告端（提升转化率）和云端（AWS Bedrock、Google Gemini 等）产生实质收益；自定义 ASIC（如 Trainium, TPU）成为降低成本和提升毛利的关键。
  2. 财务表现：三者 1Q26 营收均超预期；Meta 广告营收增长 33%，Google 云营收增长 63%，AWS 营收增长 28%。
  3. 资本开支：CAPEX 趋势整体上升，Google 明确提示 2027 年将有“显著”增长。

催化剂与风险：

  1. 催化剂：消费端 AI 产品（如 Meta Spark Muse）的落地、云业务积压订单的快速兑现。
  2. 风险：全球范围内的反垄断监管调查、AI 搜索对 Google 核心业务的替代、Meta 元宇宙投入的低回报风险。