制造业板块盈利周期分析及 26Q1 景气反弹预测

摘要： 本报告通过构建量化的“工业景气指数”分析制造业盈利周期，指出制造业上市公司利润增速在 2026 年一季度结束连续六个季度的下行，预计将开启新一轮上行阶段，平均上行时长约为 5 个季度。

行业主线：

1. 量化指标引导：构建的工业景气指数对制造业利润增速具有较强预测效果，六成以上行业相关系数超过 50%。
2. 周期底部反转：26Q1 工业景气指数显著改善，利润、营收、固投、工业增加值、PPI 和库存增速六项指标均呈改善态势。

关键变化与分歧：

1. 驱动因素：本轮回升主要由利润端驱动，其中价格修复是核心驱动因素，财务指标因子的修复程度显著高于生产景气因子。
2. 修复斜率：具体上行时长取决于内需和外需的修复斜率，斜率越快，上行时间越长。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐有色金属、电子、运输设备和石油石化板块。其中，有色、电子、运输设备在 26Q1 呈现明显的“量价齐升”且“增收增利”特征。
2. 核心风险：内需恢复不及预期、外需下行压力大、国内政策不及预期以及地缘政治风险。