中金公司：年报与一季报总结，整体盈利改善，结构亮点增多

摘要： 本报告总结了 2025 年年报及 2026 年一季度 A 股上市公司的盈利状况。整体来看，A 股盈利实现正增长，非金融企业盈利增速在 1Q26 快速反弹，基本面已进入改善通道。报告建议在配置上采取“景气成长”与“周期改善”两条主线。

核心观点：

1. 盈利端回升：2026 年一季度 A 股非金融盈利同比增速反弹至 11.7%，其中上游能源原材料、TMT 和电力设备表现突出。
2. 质量指标企稳：非金融 ROE 底部有望出现，资本开支在经历连续负增长后重回正增长，资产负债表状态延续改善。
3. 配置建议：关注“景气成长”维度（AI 基础设施、光通信、算力芯片、储能电池、电网设备、创新药）及“周期改善”维度（石化化工、电解铝、油服工程、工程机械等供需格局改善领域）。

论据支撑：

1. 财务数据：1Q26 上中下游盈利增长分别为 35.8%、8.1% 和 2.0%；非金融企业自由现金流水平维持高位，支持分红水平提升。
2. 资本开支：AI 产业链（电子、计算机）及有色金属资本开支扩张明显，反映行业高景气度；而房地产、汽车、光伏等行业仍在收缩资本开支以实现供需再平衡。
3. 资产负债表：非金融企业资产增速反弹，高景气行业（TMT+电力设备）出现快速补库迹象。

局限性/风险：

1. 外部环境：地缘政治（如美以伊局势）导致原油价格中枢抬升，可能影响全球供应链和货币政策。
2. 内部动能：基本面改善的持续性取决于内需动能的恢复情况。