新城控股 2026 年一季报点评：毛利率提高，商管稳健增长

摘要： 本报告对新城控股 2026 年一季报进行点评。公司一季度实现归母净利润 3.12 亿元，同比增长 2.37%，在营收同比下降的背景下，净利润实现增长主要得益于毛利率的显著提升以及商业运营收入占比的增加。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。公司整体毛利率显著提高，商业运营业务稳健增长且出租率维持高位，有效支撑了公司利润表现。财务方面，公司持续压降负债余额并积极拓宽融资渠道（如申报商业不动产 REIT），整体经营基本面在开发业务规模收窄的情况下仍具韧性。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2026 年 Q1 营收 73.17 亿元（同比-24.86%），归母净利润 3.12 亿元（同比+2.37%）。整体毛利率为 38.03%，较去年同期提高 8.56pct，主因高毛利的商业运营收入占比提升至 48.45%。
2. 商业运营：吾悦商管表现稳健，商业运营总收入 35.45 亿元（同比+2.82%），出租率高达 97.44%。
3. 开发销售：规模有所下滑，开发销售面积 52.65 万方（同比-19.95%），销售金额 30.16 亿元（同比-40.89%）。

催化剂与风险：
核心风险包括宏观经济及房地产销售不及预期、商业运营及新开商场进展不及预期、房价大幅下跌以及债务偿还压力等风险。