大摩互联网行业调研及中国AI发展更新会议纪要

摘要： 本次会议为摩根士丹利关于互联网行业的调研更新，重点讨论了电商、云服务、AI基础设施、在线招聘、OTA及数字内容等板块的最新动态，并分析了中国AI发展的现状。

行业主线：

1. AI基础设施需求回升：数据中心（GDS、VNET）看到边际改善，大厂已启动新一轮大规模GPU招标，尽管偏远地区供给侧监管依然严格，但整体需求强劲。
2. 互联网平台基本面分化：阿里电商竞争激烈导致CMR预期下调，但云业务增速积极；百度核心关注点转移至昆仑的上市进程及估值；欢聚时代通过AI技术驱动三方广告增长。
3. 垂直领域波动：招聘需求（BOSS直聘）持续改善；B站广告端强劲但游戏端进展不及预期；OTA行业受反垄断调查影响，短期确定性下降。

关键变化与分歧：

1. 监管压力再现：OTA行业因反垄断调查出现短期剧烈波动，市场关注重点由增长转向监管风险。
2. AI商业化路径：市场在AI对具体业务（如B站广告、欢聚广告）的增量贡献以及国产GPU产能预期上存在分歧。
3. 股东回报预期：百度和欢聚时代在回购和分红的节奏上表现出比市场预期更积极的倾向。

受益方向与风险：

1. 受益方向：AI驱动的算力基础设施扩容、具备AI能力转化且资本回报率提升的平台公司。
2. 核心风险：反垄断监管环境恶化、AI商业化兑现不及预期、地缘政治影响海外业务扩张（如大麦、欢聚）。