外需和库存支撑——4月PMI点评

摘要： 本报告由中金宏观发布，对 2026 年 4 月 PMI 数据进行点评。制造业 PMI 为 50.3%，高于市场预期，核心支撑力来自外需和库存，但内需整体依然偏弱。

核心数据变化：

1. 制造业 PMI：4 月环比下降 0.1ppt 至 50.3%，基本符合季节性，呈现“供强需弱”特征。新出口订单环比上升 1.2ppt 至 50.3%，显示外需支撑作用增强。
2. 非制造业 PMI：环比下降 0.7ppt 至 49.4%。其中建筑业商务活动指数（48.0%）和新订单（41.6%）均处于历史同期低位。
3. 价格与库存：原材料购进价格与出厂价格维持较高增速，但原材料价格高于出厂价格，挤压中下游盈利；原材料和产成品库存环比上升。

边际解读/市场影响：

1. 内外需分化：外需支撑明显，与美国、欧元区、日本制造业 PMI 环比上升趋势一致；而建筑业和部分服务业低迷，反映内需偏弱。
2. 行业分化：高技术制造业（AI、新能源等）和装备制造业产需释放较快；石油煤炭、化学制品等行业市场活跃度偏弱。
3. 能源冲击：油价上涨对中国制造业的影响程度预计小于发达经济体。

后续关注与风险：

1. 关注重点：固定资产投资的压力缓解情况、内需的整体回升节奏。
2. 核心风险：内需持续低迷、能源供给冲击导致的中下游盈利进一步受压。