中国中免 1Q26 业绩点评：海南业务如期回升，关注复苏持续性

摘要： 本报告对中国中免 2026 年一季度业绩进行点评，指出公司海南离岛免税业务复苏良好，抵消了机场渠道重新招标的短期影响，且通过收购 DFS 大中华区零售业务进一步强化高端零售布局。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。1Q26 公司实现营收 169 亿元（同比+1%），归母净利 23.5 亿元（同比+21%），扣非归母净利 23.4 亿元（同比+21%）。

经营与财务要点：

1. 业务表现：海南离岛免税营收同比+28.3%，增速好于海南全岛免税销售；机场渠道虽受上海、北京机场重新招标转场影响，但预计 Q2 将形成有效支撑。
2. 盈利能力：毛利率升至 33.6%（同比+0.7pct），主要受离岛免税化妆品折扣收窄、精品销售占比提升、黄金产品增长及人民币汇率升值推动。
3. 战略布局：完成对 DFS 大中华区零售业务收购交割，增强品牌协同与国际化布局；成功进入越南市场并推动国货精品出海。

催化剂与风险：

1. 催化剂：核心机场渠道运营能力进一步提升，海外业务及国潮品牌代理权落地。
2. 风险：免税销售复苏进展低于预期，宏观经济波动。