森麒麟：26Q1 业绩短期承压，摩洛哥工厂增量可期

摘要： 本报告对森麒麟 2025 年年报及 2026 年一季报进行点评。认为公司短期盈利受原材料上涨及贸易政策影响而承压，但摩洛哥工厂的产能释放及欧盟反倾销终裁将成为未来的增长点和价值重估催化剂。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。虽然 26Q1 盈利同比回落，但公司在摩洛哥规划的 1200 万条/年半钢胎产能正有序释放，预计 2026 年产销增量可期。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 86.12 亿元，归母净利润 11.25 亿元；26Q1 营收 20.82 亿元，归母净利润 2.10 亿元。
2. 承压因素：销售毛利率下降主因包括美国关税政策、欧盟反倾销调查扰动青岛工厂订单、摩洛哥工厂前期折旧压力以及原材料（天然橡胶、丁苯橡胶、炭黑等）价格重心抬升。
3. 成本传导：随着轮胎企业发布涨价函，成本压力有望逐步向下游传导并释放。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：欧盟反倾销终裁将于 2026 年 6 月 18 日公布，公司海外半钢胎设计产能占比达 70%，有望承接欧盟订单并增强议价能力。
2. 主要风险：国际贸易摩擦加剧、原料价格大幅上涨、产品景气度下滑及新建项目达产不及预期。