台积电 (TSMC) 业绩点评及估值更新报告

摘要： 本报告由摩根士丹利发布，重申对台积电 (TSMC) 的“增持”评级，并将目标价上调至 2,088 新台币。报告核心观点认为 AI 芯片需求强劲，芯片供应而非电力供应是目前 AI 开发者面临的主要瓶颈，台积电作为核心赋能者将持续受益。

核心观点/结论：

1. 维持 Top Pick 地位：基于强劲的 AI 资本开支预期，上调 2026 年和 2027 年的 EPS 预测（分别上调 8% 和 7%），目标价上调 5% 至 2,088 新台币。
2. AI 需求驱动增长：将 2024-2029 年 AI 半导体收入的年复合增长率 (CAGR) 假设从 45% 上调至 55%-59%。

经营与财务要点：

1. 资本开支超预期：2026 年资本开支指引上调至 520-560 亿美元，旨在加速晶圆厂扩张并应对新节点成本上升。
2. 毛利率指引上调：长期毛利率目标由 53% 上调至 56% 以上，得益于结构性提价、AI 驱动的生产力提升以及收入组合的优化。
3. 技术领先地位：2 纳米节点需求旺盛（苹果为主要客户），且在 16nm 至 2nm 的领先工艺市场份额中保持绝对优势。
4. 财务预期：预计 2026 年营收同比增长接近 30%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：3 纳米产能扩张顺利、英伟达驱动的 AI GPU 市场增长、英特尔服务器 CPU 外包订单增加。
2. 风险：2026 年可能出现库存回调、领先工艺技术需求减弱、海外晶圆厂建设成本显著增加。