ASML：2027年布局更强劲，目标价上调至1400欧元

摘要： 摩根士丹利上调 ASML 的目标价至 1400 欧元，维持 Overweight 评级并列为 Top Pick。报告认为 ASML 在 2027 年将迎来强劲的盈利增长，主要驱动力来自 DRAM 和前沿晶圆代工资本支出的增加，以及好于预期的中国市场需求。

核心观点/结论：
预计 2027 年将是盈利增长最高的一年，销售额有望达到 468 亿欧元，EPS 约为 45.7 欧元。看好 EUV 工具在逻辑芯片（尤其是 TSMC 的 A14 产能爬坡）和 DRAM 领域的需求释放。

经营与财务要点：

1. 逻辑与存储需求：预计 2027 年 EUV 工具出货量将大幅增加，TSMC、Intel 和 Samsung 的前沿工艺布局提供支撑；DRAM 价格上行周期将促使 2026-2027 年出现大规模产能扩建。
2. 中国市场：调研显示中国领先存储芯片制造商需求依然强劲，预计 2026 年中国市场销售额将趋于平稳，好于此前公司指引的显著下降。
3. 短期预期：预计 4Q25 订单量环比增长，销售额处于指引高端。

催化剂与风险：

1. 催化剂：前沿晶圆代工支出超预期、High NA 系统的快速采用、DRAM 资本支出提前释放。
2. 风险：AI 内存进入库存消化期、DRAM 价格见顶、High NA 采用进度不及预期。