亚钾国际：钾肥项目有序推进，业绩弹性稳步释放

摘要： 本报告对亚钾国际 2025 年年报及 2026 年一季报进行点评，认为公司钾肥项目推进有序，随着第三个百万吨项目投产及产能爬坡，业绩弹性将稳步释放，维持“推荐”评级。

核心观点/结论：
看好公司增量产能释放所带来的业绩弹性。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 30.07、39.71、45.92 亿元，盈利预测随项目进展及价格走势适当上调，维持“推荐”评级。

经营与财务要点：

1. 业绩增长显著：2025 年实现营业收入 53.25 亿元（+50.09%），归母净利润 16.73 亿元（+75.97%）。26Q1 归母净利润 5.33 亿元，同比增长 38.52%。
2. 产能稳步扩张：2025 年氯化钾产量 201.15 万吨，创历史新高。第三个百万吨项目于 2025 年 12 月成功投料试车，26Q1 产量同比增长 27.72%。
3. 后续增量确定性强：2026 年将全力实现第三个百万吨项目达产，且第二个百万吨项目 3#主斜井工程预计竣工投运。

催化剂与风险：

1. 催化剂：第三个百万吨项目达产及第二个百万吨项目 3#主斜井竣工投运，以及溴素产量的同步提升。
2. 风险：下游需求不及预期、老挝钾肥出口政策变化、钾盐矿山开采成本上涨、新建项目达产不及预期。