天康生物 2025 年年度报告点评：季度盈利能力承压，全产业链稳健发展

摘要： 本报告对天康生物 2025 年年度报告进行点评。公司 2025 年营收与利润双降，主因生猪销售价格下行导致养殖业务承压，但公司通过全产业链布局保持稳健，出栏量持续增长，且动保业务新产品推进顺利。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。预计 2026-27 年 EPS 分别为 0.08 元、0.97 元。短期内猪周期运行节奏可能导致 2026 年业绩承压，静候猪价好转带来业绩弹性。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 169.81 亿元（同比-1.13%），归母净利润 2.11 亿元（同比-65.19%），25Q4 归母净利润由盈转亏。
2. 生猪养殖：2025 年出栏 319.02 万头（同比+5.34%），但销售均价 12.91 元/kg（同比-17.88%），猪价下行显著拖累业绩。
3. 动保业务：兽用生物制品收入 8.71 亿元，其中猪瘟 E2 疫苗及禽流感疫苗销量增长亮眼，牛支原体灭活疫苗等新产品推进顺利，助力业务持续增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：猪价好转及新疫苗产品放量。
2. 风险：动物疫病与自然灾害、原材料供应及价格波动、生猪价格波动及政策变化。