星宸科技：围绕 AI 视觉，多领域拓展的 AI 视觉芯片领导者

摘要： 本报告首次覆盖星宸科技，给予“增持”评级。公司作为国内领先的 AI 视觉 SoC 供应商，在巩固传统安防市场优势的同时，积极向智能物联（机器人、AI眼镜）、智能车载及 3D 感知等领域拓展，预期新产品进入放量阶段将驱动业绩新增长。

核心观点/结论：

1. 行业领导地位：公司在 AI 视觉芯片领域具备深厚积累，产品矩阵覆盖泛安防、AIoT 及车载智能视觉，是国内领先的 SoC 供应商。
2. 市场需求驱动：全球视觉 AI SoC 市场快速增长，预计 2029 年出货量将达 9.54 亿颗，安防、机器人、汽车等垂直领域起量明显。
3. 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计 2025-2027 年实现营业收入 29.27/36.46/44.13 亿元，归母净利润 2.80/4.34/6.06 亿元。

经营与财务要点：

1. 业绩回升：2025 年前三季度营收 21.66 亿元（同比增长 19.5%），归母净利润 2.02 亿元（同比增长 3.03%），单三季度营收创历史新高。
2. 产品布局：在安防领域拥有领先的 ISP 和 AI 处理器技术；在智能物联领域深度卡位类机器人和 AI 眼镜；在智能车载领域实现向 Tier 1 供应商转型，相关系统已获 ISO26262 ASIL D 级认证。
3. 盈利能力：毛利率预期随高毛利智能物联产品占比提升而缓步增长，2025-2027 年预计毛利率分别为 35.6%、36.4% 和 37.0%。

催化剂与风险：

1. 核心风险：研发迭代进度不及预期、核心研发人员流失、行业整体增长趋势放缓、海外经营环境复杂及外汇波动风险。