恒丰纸业 2026 年一季报点评：经营质量稳步提升，看好烟标业务增量空间

摘要： 本报告对恒丰纸业 2026 年一季报进行点评，认为公司在稳固卷烟纸龙头地位的同时，通过布局烟标业务构建第二增长曲线，经营质量稳步提升。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。公司通过收购四川锦丰突破产能瓶颈，国内及海外市场拓展顺畅，且烟标业务盈利水平较高，有望成为新的增长引擎。

经营与财务要点：

1. 财务表现：26Q1 实现营收 6.89 亿元（同比+2.1%），归母净利润 0.57 亿元（同比+103%），毛利率 19.5%（同比+3.8ct），净利率 8.3%（同比+4.1pct）。
2. 主业稳固：国内烟草配套用纸地位领先，海外与菲莫国际、英美烟草等龙头合作深化，日韩市场有望贡献增量。
3. 新业务布局：战略性布局烟标市场，投资 3.5 亿元新建绿色印刷项目，新增产能预计 26H2-27H1 陆续投产。同时前瞻性布局 HNB 等新型烟草用纸。
4. 降本增效：通过完善东北-西南产能布局降低运输费用，优化产品结构以聚焦高附加值产品，并利用套期保值管控原材料成本。

催化剂与风险：
催化剂包括烟标新产能的投产以及新型烟草用纸的市场放量。风险点主要为原材料价格波动、市场竞争加剧及宏观经济与政策波动。